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　　铁路桥梁✿◈，尊龙凯时✿◈，尊龙凯时人生就是博✿◈。消防设备✿◈。尊凯✿◈，新材料✿◈，材料是文明的载体✿◈，从旧石器到新石器✿◈，再到陶器✿◈、青铜器✿◈、铁器✿◈，乃至信息时代✿◈，人类文明的每一次跃迁✿◈，背后均得益于认识和运用新材料✿◈，这亦是大国竞争的胜负手之一✿◈。

　　虽然多数人对新材料的认知较陌生✿◈，但产业界和资本市场却是青睐有加✿◈，国内外材料板块诞生的牛股也数不胜数✿◈。

　　A股市场对“新材料金矿”的挖掘已经很深了✿◈，但由于股市震荡和存量资金博弈✿◈，市场上依然有“沧海遗珠”✿◈，新材料平台打造成型✿◈、业绩拐点正在到来的中化国际✿◈，便是其中之一✿◈。

　　不少人对于中化国际的印象✿◈，可能还停留在化工贸易业务的阶段✿◈。实际上✿◈，公司早已不是吴下阿蒙✿◈，而是聚焦化工新材料✿◈，自主研发✿◈、投产了多条新材料管线✿◈，并已到产出期✿◈，所贡献的毛利占比达50%✿◈，且业绩还在逐季提升✿◈。

　　近年来✿◈，公司已相继退出多项非核心业务✿◈，并持续加码化工新材料业务✿◈，目前打造了具有核心技术及一体化优势的环氧树脂✿◈、聚合物添加剂✿◈、ABS✿◈、尼龙66✿◈、芳纶✿◈、锂电正极材料等特色材料产业✿◈，可谓名副其实的“化工新材料平台”濑亚美莉qvod✿◈。

　　要知道✿◈，化工新材料可不是低端产业✿◈，毛利率高出一大截✿◈。因此蝶变之后的中化国际✿◈，毛利率与净利率稳步抬升✿◈，这从数据可看出端倪✿◈。

　　年报显示✿◈，2022年公司实现营业收入874.49亿元✿◈，同比增长8.25%✿◈；实现扣非后归母净利润8.33亿元濑亚美莉qvod✿◈，同比增长53.42%✿◈；剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长✿◈，其中收入增幅约18%✿◈，归母净利润增幅约159%✿◈，扣非后归母净利润增幅约93%✿◈。

　　其中✿◈，化工新材料板块的表现最为夺目✿◈，综合毛利率高达24.32%✿◈。其中✿◈，基础原料及中间体毛利率22.82%✿◈，高性能材料毛利率13.34%濑亚美莉qvod✿◈，添加剂毛利率38.85%✿◈，战略新兴产业毛利率15.25%✿◈。2022年✿◈，公司新产品销售收入90.1亿元✿◈，同比增长41%✿◈。

　　与此同时✿◈，公司还在持续加大研发投入✿◈，2022年投入12.56亿元✿◈，聚焦于化工新材料（占比55.8%）✿◈，聚合物添加剂板块（19.3%）✿◈，轻量化材料✿◈、特种材料（占比4.4%）✿◈。

　　从多个维度看✿◈，中化国际均称得上是“新材料成长股”✿◈，潜力很大✿◈。但今年来股价随着化工行业一同调整✿◈，估值也比同行企业要低一些✿◈，这可能与当前大盘不景气✿◈、资金扎堆于AI等热门风口有关✿◈，也与市场的认知预期差有关✿◈。

　　不过✿◈，公司的新材料业务正持续贡献利润✿◈，更有新建产能✿◈、资产注入的预期✿◈，叠加“中特估”引领下的估值回归✿◈，未来肯定不会差的✿◈。巴菲特说股市长期是一台称重机✿◈，在此沉寂时刻✿◈，不妨多来研究公司基本面✿◈，收集更多廉价的筹码✿◈，以待“太阳照常升起”✿◈。

　　公司的基础原料及中间体业务✿◈，拥有环氧氯丙烷✿◈、烧碱✿◈、二氯苯系列✿◈、硝基氯苯✿◈、氯化苯✿◈、芳香二胺系列等产品✿◈，均处于全球前三（二氯苯位居全球第一）✿◈。不仅经营稳定✿◈，还实现了产业链优势✿◈，进而赋能化工新材料产业✿◈。财报显示✿◈，2022年该业务实现营业收入81.89亿元✿◈，同比增长71.4%✿◈，毛利率更是达到了22.82%✿◈。

　　高性能材料方面✿◈，目前公司打造了具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂✿◈、聚合物添加剂✿◈、ABS✿◈、尼龙66✿◈、芳纶✿◈、锂电正极材料等特色材料产业✿◈，在行业内是非常有影响力的✿◈。

　　大家或许对公司的To B业务比较陌生✿◈，实际上✿◈，作为中化旗下的化工新材料核心产业平台✿◈，仔细研究一下中化国际涉足的领域✿◈，可以发现早已是一家隐形的巨头✿◈，并且正处于项目陆续投产✿◈，业绩拐点正在到来✿◈。

　　一支笔写不尽千万事✿◈，中化国际的化工新材料产业多点开花✿◈，简短篇幅难以尽述✿◈。以下我重点看一下几块核心业务✿◈，管窥公司在新材料方面的蝶变✿◈。

　　连云港产业园是中国中化三大核心产业园之一尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈，园区内✿◈，中化国际投资139.13亿元打造了一体化循环产业链的碳三项目✿◈。根据可行性研究✿◈，投产后预计实现年均营业收入110亿元✿◈、年均利润总额17亿元✿◈。

　　2022年以来✿◈，碳三项目ECH✿◈、烧碱✿◈、双氧水✿◈、环氧树脂✿◈、双酚A✿◈、苯酚丙酮等六套主要装置已陆续建成投产✿◈。今年第二季度PDH装置投料试车✿◈，第三季度PO装置建成调试✿◈，届时碳三项目将全线贯通✿◈，形成产业链闭环濑亚美莉qvod✿◈，一体化优势会体现出来✿◈，收入和利润将逐季提升✿◈，持续贡献业绩增量✿◈。

　　根据调研反馈✿◈，预计2023年产能释放可以达到设计产能的50-60%✿◈，2024年达产达效✿◈。而机构对此的共识是✿◈：碳三项目的逐步投产✿◈，将大幅抬升公司的业绩中枢✿◈，对其未来也至关重要✿◈。

　　中国是全球最大的环氧树脂生产国✿◈，但产品多为普通通用型✿◈，供过于求✿◈；高端树脂的供给严重不足✿◈，每年消费缺口超30万吨✿◈。

　　在此背景下✿◈，中化国际的环氧树脂产品瞄准了高端化尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈，依托自主创新的双氧水法ECH 装置✿◈，与已有甘油法互补✿◈，布局了全球配套最全的丙烯-环氧树脂产业✿◈，并协同布局丙烯-PO濑亚美莉qvod✿◈、丙烯-酚酮-双酚A 等产业✿◈，打造一体化循环经济产业链✿◈。反观大多数国内企业✿◈，缺乏关键原材料的自供能力✿◈，被外企“卡脖子”✿◈。

　　2022年6月✿◈，18万吨/年环氧树脂项目一次开车成功并产出合格产品✿◈。碳三项目的上游布局丙烷脱氢✿◈，并采用绿色工艺HPPO法✿◈，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷✿◈，大幅降低了产业链成本✿◈。一体化布局下✿◈，环氧树脂单吨生产成本较同行偏低10%左右✿◈。

　　环氧树脂的下游客户✿◈，主要来自电子电工（约35%）✿◈、风电（约30%）✿◈、基建（约25%）等领域✿◈。

　　以风电为例✿◈，复合材料风电叶片是关键部件之一✿◈，成本占风力发电整个系统的总成本比重 20%左右✿◈，兆瓦级叶片需要消耗大量环氧树脂✿◈、玻璃纤维✿◈、PVC✿◈、涂料等原材料✿◈。2021-2026年全球风电新增装机量年复合增长率将达6.6%✿◈，是环氧树脂爆发的主要推手之一✿◈。

　　再以覆铜板为例✿◈，印刷电路板PCB应用于通讯设备✿◈、汽车电子✿◈、计算机✿◈、消费电子✿◈、工业及航空国防等领域✿◈，需求极为旺盛✿◈。覆铜板是其主要原材料✿◈，特种树脂又属于覆铜板的上游✿◈。据Prismark统计✿◈，2020年内资高频高速覆铜板全球市场占比仅为7.3%✿◈，大部分都要进口✿◈，国产替代的需求非常强✿◈。

　　目前✿◈，前述环氧树脂项目的开工率约70%✿◈，已进入风电✿◈、电子电工✿◈、覆铜板✿◈、涂料✿◈、新一代通信技术等领域核心客户供应体系✿◈，客户对新装置产品大规模应用正处于逐步上量✿◈。预计到2025年✿◈，公司环氧树脂中的特种树脂产能占比将达到30-40%✿◈，进一步提升毛利率水平✿◈。

　　2022 年二季度以来✿◈，环氧树脂价格景气走弱✿◈，但四季度见底✿◈，今年一季度有所修复✿◈，叠加后续公司多个项目陆续投产✿◈、销量提升✿◈，固定成本摊销逐渐变小✿◈，规模效应渐显✿◈，将共同支撑公司业绩中枢稳步抬升✿◈。

　　由于下游不断打开新的应用空间✿◈，带来潜在需求量向好✿◈，以及碳三项目全线贯通的一体化优势✿◈，实际盈利能力有望显著优于可行性研究水平✿◈，为公司贡献主要业绩增量（可行性研究预计投产后实现年均营业收入110亿元✿◈、年均利润总额17亿元）✿◈，这是市场尚未意识到的一个预期差✿◈。

　　中化国际通过收购圣奥化学进军橡胶化学品业务✿◈，公司橡胶防老剂现有年产能19万吨✿◈，产能规模与市场份额位居全球第一✿◈。

　　橡胶防老剂是一项成熟产品✿◈，在客户的成本占比中不是很大✿◈，却十分重要✿◈，所以多年来保持了高毛利✿◈。2022年虽然防老剂市场需求低迷✿◈，但公司的外贸销量同比略增✿◈，内贸份额稳定✿◈，创历史最佳业绩✿◈。2022年聚合物添加剂业务实现营业收入56.26亿元✿◈，同比增长30.21%✿◈。

　　客户方面✿◈，公司长期与米其林✿◈、普利司通✿◈、固特异头部厂商保持良好战略合作关系✿◈，市场格局稳定✿◈。该板块盈利韧性较强✿◈，为公司提供了盈利基石✿◈。

　　2022年5月✿◈，泰国年产2.5万吨防老剂项目正式投产✿◈，累计完成30家国内外客户认证✿◈，进一步提升了公司在添加剂领域的竞争力✿◈，并对东南亚轮胎厂形成了强覆盖✿◈。未来还会在其他地区继续建设类似工厂✿◈，提升海外占有率尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈。

　　防老剂和促进剂是最重要的两类橡胶添加剂✿◈，二者组合可为轮胎等客户提供一体化配方和解决方案✿◈。当前中化国际也布局了促进剂✿◈，连云港圣奥的19.2 万吨/年促进剂项目正在建设中✿◈，预计2023下半年开始产能爬坡✿◈。达产后预计贡献年均收入20.04 亿元✿◈，年均利润总额3.45 亿元✿◈。

　　从调研反馈看✿◈，公司的促进剂项目已提前布局推进预认证和预销售工作✿◈，预计投产后可较快完成认证并实现批量销售✿◈。

　　公司未来将进一步拓展在塑料添加剂领域的业务✿◈，打造橡胶添加剂和塑料添加剂“双核心”驱动的添加剂业务版图✿◈，成为综合性添加剂解决方案提供者✿◈。

　　芳纶是世界三大高性能纤维之一✿◈，产业化难度高✿◈，杜邦濑亚美莉qvod✿◈、帝人和可隆三家企业“笑傲江湖”✿◈，国内企业占比很低✿◈。

　　2022年✿◈，中化国际的对位芳纶高强度✿◈、高模量产品质量和稳定性取得突破✿◈，性能与优等品率达到行业领先水平✿◈，迅速打开了局面✿◈，在电子通讯✿◈、橡胶骨架✿◈、特种防护✿◈、复合材料等应用领域均实现销售✿◈。在轮胎帘子线细分领域中尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈，产品已通过全球Top5客户测试认证并形成销售✿◈。

　　公司现有对位芳纶产能5500吨/年✿◈，不仅产能领先✿◈，且高强高模产品占比达到产量的75%✿◈，项目整体毛利贡献按季度逐步提升✿◈。

　　由于生产线满产满销✿◈，目前公司正推进2500吨/年对位芳纶扩建项目✿◈，预计2024年建成投产✿◈。同时从业内获悉✿◈，另有10000吨芳纶正在布局✿◈，预计2025年释放产量✿◈，届时总产能将达到18000吨/年✿◈，进一步开启成长✿◈。

　　中化国际还拥有上游产业链优势✿◈，对位芳纶的重要原料对苯二胺和对苯二甲酰氯✿◈，是下属扬农集团的产业链下游✿◈，保证了原料的稳定性✿◈。

　　公司还向下延伸产业链✿◈，布局了年产1000 吨单向无纬布差别化产品生产线 吨对位芳纶浆粕及短纤生产线技术改造项目✿◈。芳纶浆粕✿◈、短纤维产品约占芳纶产品总量的35%✿◈，市场占比容量大✿◈，且浆粕几乎被杜邦✿◈、帝人两大公司所垄断✿◈，中化国际此举填补了国内空白✿◈，创造从0到1的业绩增量✿◈。

　　与此同时✿◈，中化高纤对位芳纶与宁夏瑞泰尼龙66 发挥协同创新优势✿◈，开发混编高强高伸长帘子线产品✿◈。

　　展望未来✿◈，对位芳纶的存量市场仍有增长空间✿◈，比如电动车对轮胎要求提升✿◈，轮胎帘子布中芳纶用量占比增加✿◈，预计市场增量可达5000吨/年✿◈。据相关研究✿◈，美欧市场需求量各30000吨/年✿◈，中国当前仅13000吨/年✿◈，增速将远高于其他市场✿◈。

　　在增量市场方面✿◈，公司正在开拓锂电pack下箱体复合材料市场✿◈，目前已进入成品测试阶段✿◈，有望迎来0-1突破✿◈；高难废水芳纶超滤膜也打开了新应用✿◈。此外✿◈，深海网箱✿◈、汽车轻量化✿◈、建筑补强✿◈、防割防火面料✿◈、电池隔膜涂覆✿◈、储能电站箱体加强等方向✿◈，芳纶都大有用武之地✿◈。估算下来✿◈，市场增量合计超过24000吨/年✿◈，利润潜力是很大的✿◈。

　　中化国际展现了国内芳纶龙头的成长之路✿◈，未来将在两个方面补强✿◈，一是产能规模✿◈，二是与客户联合应用开发能力和强度濑亚美莉qvod尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈，扩充应用场景✿◈，提升芳纶产业的业绩弹性和利润增长空间✿◈。

　　近年来✿◈，中化国际对现有资产组合做了“加减法”✿◈。“减法”方面✿◈，相继退出物流✿◈、农化✿◈、天然橡胶✿◈、部分化工贸易等非核心业务✿◈；“加法”方面✿◈，通过增持扬农集团股权✿◈，持续增加对新材料业务的投入✿◈，打造多基地✿◈、上下产业链一体化的产业布局✿◈。

　　最新一例是✿◈，公司转让持有的合盛集团（天然橡胶业务）36%的股份✿◈，并于今年2月完成交割✿◈。此举剥离了收入体量较大而盈利较低的资产✿◈，回笼资金1.81亿美元✿◈，加码投入核心业务✿◈。

　　天然橡胶业务出表后✿◈，公司贸易营收比重大幅下降✿◈，随着碳三产业园全面达产✿◈，对位芳纶✿◈、尼龙66等高歌猛进✿◈，化工新材料主业占比不断提升✿◈，质地也更加纯粹了✿◈，将提供更多的成长性与业绩增量✿◈。

　　4）对位芳纶高模高强产品销量占比逐步攀升✿◈，扩产后产能达到18000 吨✿◈，毛利率维持较好水平✿◈；

　　总之✿◈，2023年✿◈，公司将有大量的产能释放✿◈，产品需求也会逐季改善✿◈，进一步提升营收与净利规模✿◈，目前已来到基本面拐点✿◈。

　　1）近几年✿◈，中化国际才重新定位为中化集团的“化工新材料平台”✿◈，很多产业正在梳理和重组之中✿◈，有资产注入预期✿◈。6月14日✿◈，国资委召开央企提高上市公司质量暨并购重组工作专题会✿◈，聚焦上市公司并购重组交流工作经验✿◈，再叠加“中特估”的指引✿◈，国资委将“市值高低”列为央企考核指标✿◈，中化国际的重组预期更加强化了✿◈。

　　2）当前股价低于高管和机构的买入价✿◈，可以抄专业人士的底✿◈。2021年4-5月✿◈，中化国际7名高管累计增持65.9万股✿◈，估算买入价在5.7-6元区间✿◈；2022年✿◈，1名高管增持2.3万股✿◈，均价6.08元✿◈。22年年中化国际完成定增✿◈，18家机构踊跃参与✿◈，认购价为6元/股✿◈；控股股东中化股份也同比例认购26.98亿元✿◈。

　　控股股东✿◈、高管✿◈、机构✿◈，可以说是对公司研究最深刻的人了✿◈，他们敢于在这个价位大手笔买入✿◈，信心自然比普通人强得多✿◈。截至6月21日公司股价为5.41元✿◈，已经低于他们的买入价✿◈，也就没什么好担心的了✿◈，中长期看应该是只输时间不输钱✿◈。

　　3）化工板块具有比较典型的周期性（也有很强的成长属性）✿◈，业内称之为“三年不开张✿◈，开张吃三年”✿◈，一旦开涨✿◈，十倍股也不罕见✿◈。这个周期在3年左右✿◈，之前2021年是一个高点✿◈，时至今日✿◈，已经临近周期底部✿◈。催化剂方面✿◈，最近国家降息✿◈、扩大投资✿◈，稳增长政策力度加大✿◈，“顺周期板块”的风口越来越近了✿◈。

　　4）历史上看✿◈，化工股的最低估值在1倍PB左右✿◈，跌破1倍基本就是空头陷阱了✿◈，越跌越买肯定不会吃亏✿◈。截至6月21日✿◈，中化国际PB仅1.07倍✿◈，是底部无疑了✿◈。往后看✿◈，向下的空间极为有限✿◈，安全边际足够高✿◈，向上的空间则是“星辰大海”✿◈。

　　对比同行来看✿◈，目前阳谷华泰✿◈、卫星化学✿◈、泰和新材的PB 分别为1.32✿◈、2.24✿◈、2.57倍✿◈。即使不考虑增长因素✿◈，简单粗暴地看✿◈，中化国际的估值还有一倍的提升空间✿◈，着实是低估了✿◈。

　　5）化工产业要实现高盈利✿◈，最核心的要素是产能规模✿◈。有多少在建工程转固✿◈，决定了企业在下一个周期的盈利弹性✿◈。因此✿◈，有战略眼光和资金实力的企业✿◈，会在下行周期新建产能✿◈，正如中化国际现在做的这样✿◈。下一个上行周期到来时✿◈，利润增幅就是几倍✿◈、几十倍了（因为产能放大了）✿◈，其爆发性✿◈，会远超当初的偏保守的可行性研究尊龙凯时人生就是博·(中国)官网✿◈，再叠加牛市给的估值提升✿◈，会形成明显的戴维斯双击✿◈。

　　6）至暗时刻✿◈，机构却在大举调研中化国际✿◈。去年10月有130多家机构对公司进行了调研✿◈，11月有20多家✿◈，今年5月又有近30家（包括高盛✿◈、大摩✿◈、中金这些大行）✿◈，可见机构对公司是极为关注的✿◈。近期✿◈，化工ETF（516020）迎来年内首次调仓换股✿◈，纳入了中化国际✿◈。既体现了官方对公司的认可✿◈，也有望提升机构覆盖度和资金流入✿◈。

　　中化国际像竹子一样扎根数年之后✿◈，如今终于驶出了九曲十八弯的超长隧道✿◈，透过晨雾✿◈，一马平川的康庄大道已经越来越清晰可见✿◈。虽然前路仍不免多云转阴✿◈，但艳阳天已经在向其招手✿◈，业绩高增长的明天似乎从未如此令人期待濑亚美莉qvod✿◈！

　　虽然现在市场风口不在这个方向✿◈，但公司的基本面拐点已经出现✿◈，资产注入也可期待✿◈，叠加低估值✿◈，在这个区域买入✿◈，中长期大概率是能赚钱的✿◈。